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现金:当下最低估的资产

(2017-04-25 03:48:07)
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美联储将缩减下调资产负债表,这意味着全球流动性拐点的到来。
 
现金:当下最低估的资产
文/陈思进
 

  今年三月,美联储议息会议纪要显示,美联储官员已经开始讨论研究,如何在今年底之前开始缩减下调资产负债表(简称“缩表”)。虽说目前这个计划尚在讨论阶段,并没有具体时间表。但市场公认在未来的六到九个月内,缩减下调资产负债表的问题,将在债券市场占据突出地位。

  因为,自2008年金融危机之后,美联储负债规模从不到9000亿美元,经过三轮量化宽松政策,已超过4.4万亿美元,其中大部分集中在国债和抵押担保证券,资产结构已严重扭曲。

  例如,在危机前美联储持有的证券,主要由短期国债和中长期国债组成,占比分别为32%和53%左右。而量化宽松政策以后,抵押担保证券取代了短期国债,占比持续上升至39%。今年3月份,美联储抵押担保证券购买额,在一些地区新增了21%,由每月200亿增加到了300亿美元。

  事实上,纯粹的信用货币在世界范围内得以普遍使用的历史很短。如果从上世纪七十年代布雷森体系解体、美元和黄金脱钩算起,只有短短的45年。人类社会在使用信用货币方面还没有积累起充分经验。目前,全球货币持续宽松,所谓Money is Debt(钱就是债),债务已经高到难以为继,严重阻碍了经济可持续发展。

  从目前基本面分析,美联储已进入加息通道、并将缩减下调资产负债表,且短期内不可能再重回减息通道,这意味着全球流动性拐点的到来,这是历史性变化,说明市场纠正偏差的时候到了。

  无独有偶,央行行长周小川已明确表态,货币政策宽松已到达周期尾部。因为眼下,无论是出于国内防风险、去杠杆需要,还是应对国外美联储加息、缩表组合拳带来的资金外流压力,中国的货币政策都必须转向紧缩。

  然而,在这样的经济大环境之下,大多数投资者其实并没有准备好、甚至显然都没有意识到这一问题。当投资环境相对良好时,他们被引入市场,当事情变得糟糕却尚无准备。

  不仅如此,许多投资者认为,身边不该预留现金,应该全部用来投资获取投资回报,甚至大多数理财顾问也这么认为。

  但事实却恰恰相反。他们都低估了现金的投资价值。其实,当市场在高点遭遇危险,现金是最完美的对冲手段,可以用来弥补惨重的损失。

  比如,投资者必须意识到,导致证券市场暴跌的原因有很多,他们需要做好充分的准备。当危机来临的时候,很多投资者会出售手上的优质股,只为守住最糟糕的股票,因为目前高质量的股票都停止上涨了。

  然而,如果手中握有大把现金,就有可能在投资组合中,甄别优质股和垃圾股之间的差异,利用现金纠正偏差获得反弹的机会,而非依靠出售优质股票,从而“跑赢”最优秀的基金经理。

  针对当前全球经济环境,今年初,经济学家吴敬琏先生在“中国经济50人论坛”上发言指出:金融是典型的虚拟经济……当出现资产负债表问题时,就会表现为现金为王,即使货币政策再放松,资本也不会到实体去。这与笔者从2014年底开始提出“现金为王”时的观点完全一致。

  许多美国经济学家判断,特朗普很可能复制里根时代的货币政策。而在里根政府执政时代,美联储的平均利率超过了10%,银行存款利率曾超过15%,房贷利率曾超过18%,美元汇率上涨了45%。由此可见,Cash(现金)才是当下最低估的资产。

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